Фото: Grok / сгенерировано ИИ

Выступление нового председателя Федеральной резервной системы (ФРС) Кевина Уорша на ежегодном экономическом симпозиуме в Джексон-Хоуле стало главным событием для мировых финансовых рынков в конце августа. Инвесторы ожидали от главы американского центробанка более подробных сигналов о будущей денежно-кредитной политике, но в итоге получили гораздо более жёсткую риторику по инфляции.

Кевин Уорш (Kevin Warsh) дал понять, что борьба с ростом цен остаётся главным приоритетом ФРС, а достижение целевого показателя инфляции в 2% не подлежит пересмотру. После его выступления участники рынка резко повысили вероятность повышения ставки уже на сентябрьском заседании.

Согласно данным CME FedWatch, к понедельнику вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов оценивалась в 60,4%. Днём ранее этот показатель находился примерно на уровне 57%. Ещё в начале прошлой недели рынок рассматривал решение ФРС практически как равновероятный сценарий, однако выступление Уорша заметно изменило расстановку сил.

Инфляция становится главным приоритетом

Ключевой посыл Уорша оказался достаточно однозначным: ФРС не собирается мириться с устойчиво высокой инфляцией и будет готова использовать процентные ставки для возвращения роста цен к целевому уровню.

Председатель американского центробанка заявил, что регулятор должен быть уверен в том, что базовая инфляция движется к целевому показателю «ясно и с достаточной скоростью». Если такой уверенности нет, по словам Уорша, у ФРС «есть работа».

Особое значение имеет то, что новый глава ФРС отдельно подчеркнул неизменность инфляционной цели. Он назвал показатель в 2%, рассчитываемый на основе ценового индекса расходов на личное потребление (PCE), «твёрдой, фиксированной целью».

Тем самым Уорш развеял опасения, что при его руководстве центральный банк может попытаться изменить формулировку или фактически повысить допустимый уровень инфляции. Для финансовых рынков это стало важным сигналом: ФРС стремится сохранить доверие к своей способности контролировать цены.

При этом Уорш не объявил напрямую о поддержке повышения ставки в сентябре. Его риторика была построена вокруг необходимости оценивать поступающие экономические данные, а не заранее обещать конкретные действия.

Именно поэтому ближайшие публикации статистики приобретают особое значение. Следующий отчёт по потребительской инфляции выйдет 11 сентября — всего за несколько дней до заседания ФРС, которое состоится 15–16 сентября.

Рынок труда может изменить картину

Несмотря на жёсткую позицию Уорша по инфляции, американская экономика даёт регулятору и поводы для осторожности. В частности, рынок труда в последнее время демонстрировал признаки ослабления.

В июле занятость в США неожиданно сократилась на 23,000 рабочих мест. На август аналитики, согласно опросу агентства Reuters, ожидают увеличение занятости на 58,000 рабочих мест и уровень безработицы на уровне 4,1%.

Именно поэтому реакция ФРС на инфляцию будет зависеть не от одного показателя. С одной стороны, устойчивый рост цен требует сохранения жёсткой денежной политики. С другой — дальнейшее ухудшение ситуации на рынке труда способно заставить регулятора осторожнее относиться к повышению стоимости заимствований.

Некоторые аналитики уже сомневаются, что для повышения ставки существует достаточно оснований.

Мэтью Дж. Мэйли (Matthew J. Maley), главный рыночный стратег Miller Tabak & Co., заявил, что «эмпирических оснований для повышения ставки по-прежнему нет». По его мнению, рынок труда ослабевает, тогда как инфляционные показатели после предыдущего заседания Федерального комитеа по операциям на открытом рынке (FOMC) оказались лучше ожиданий.

Однако противоположная точка зрения сейчас получает всё большее распространение. Эксперты из Deutsche Bank назвали выступление Уорша неожиданно конкретным и явно склоняющимся в «ястребином» направлении. Крупнейший по сумме активов и числу сотрудников частный финансовый конгломерат в Германии по-прежнему ожидает повышения ставки ФРС на 50 базисных пунктов в совокупности в этом году — на сентябрьском и декабрьском заседаниях.

Глава ФРС не хочет заранее обещать рынку снижение ставок

Ещё одна важная особенность выступления нового председателя ФРС заключается в его отношении к ожиданиям финансовых рынков.

Кевин Уорш дал понять, что не собирается заранее сообщать инвесторам направление будущих решений по процентной ставке. Такой подход отличается от практики, при которой центральные банки иногда стараются заранее подготовить рынок к изменению политики.

С одной стороны, это позволяет ФРС сохранять большую свободу действий. С другой — повышает чувствительность финансовых рынков к каждому новому экономическому показателю.

«Чувствительность к ближайшим данным по инфляции высока», — отметили аналитики Nomura. По их мнению, Уорш фактически дал понять, что денежно-кредитная политика может потребовать реакции, если снижение инфляции не будет происходить достаточно быстро.

Таким образом, до сентябрьского заседания рынок будет особенно внимательно следить за статистикой по потребительским ценам, рынку труда, заработным платам и экономической активности.

ФРС и Минфин США могут вступить в противоречие

Жёсткая позиция Уорша может иметь последствия не только для ставки ФРС, но и для американского рынка государственных облигаций.

Gavekal Research обращает внимание на то, что новый председатель ФРС рассматривает краткосрочные процентные ставки как основной инструмент денежно-кредитной политики. Это, по мнению аналитиков, может означать дальнейшее сокращение средней дюрации баланса Федеральной резервной системы.

В то же время Министерство финансов США в начале августа объявило об увеличении выкупа долгосрочных казначейских облигаций. Такая политика потенциально направлена на сдерживание дальнейшего роста доходностей.

В результате действия ФРС и Минфина могут оказаться далеко не согласованными.

«Это, по-видимому, ставит ФРС в противоречие с Министерством финансов США», — считают в Gavekal Research.

Для инвесторов это важный момент. Если ФРС будет ориентироваться на жёсткую денежно-кредитную политику и высокие краткосрочные ставки, давление на доходности облигаций может сохраниться. Одновременно действия Минфина способны ограничивать рост доходностей долгосрочных бумаг.

Золото оказалось под давлением

Одним из первых активов, отреагировавших на изменение ожиданий по ставкам, стало золото.

Драгоценный металл в августе продемонстрировал исключительно сильный рост — примерно на 14%, что стало его лучшим месячным результатом в текущем столетии. Однако после жёсткого выступления председателя ФРС Кевина Уорша золото начало дешеветь, а азиатские фондовые рынки в понедельник также оказались под давлением.

Логика рынка достаточно проста. Если ФРС действительно готова повысить ставки, доллар получает дополнительную поддержку, тогда как привлекательность золота снижается. Драгоценный металл не приносит процентного дохода, поэтому рост доходности альтернативных долларовых активов способен уменьшить спрос на него.

Аналитики Susquehanna полагают, что жёсткое заявление Уорша о намерении вернуть инфляцию к целевому уровню 2% вкупе с намёком на возможное дальнейшее повышение ставок укрепляют доллар и ослабляют так называемую «ставку на обесценивание», которая до этого поддерживала золото.

Таким образом, динамика золота в ближайшие недели будет тесно связана с тем, насколько сильно рынок поверит в готовность ФРС ужесточать денежно-кредитную политику.

Европа также не спешит расслабляться

Сигналы из Джексон-Хоула свидетельствуют, что инфляционная проблема волнует не только американский центробанк.

Представители Европейского центрального банка (ЕЦБ) также предупредили о сохраняющихся ценовых рисках. Член Управляющего совета ЕЦБ Примож Доленц (Primož Dolenc) заявил, что устойчивость европейской экономики и продолжающийся военный конфликт на Ближнем Востоке создают основания для повышения ставки в сентябре.

Глава Банка Словении отметил, что инфляционная ситуация не разрешается сама собой.

Глава австрийского центробанка Мартин Кохер (Martin Kocher), в свою очередь, отметил появление «большего импульса» в европейской экономике. По оценкам аналитиков, инфляция в еврозоне в августе могла достигнуть 3,3%. Кохер подчеркнул, что регуляторы сохраняют бдительность и не впадают в самоуспокоенность.

На этом фоне позиция Банка Англии выглядит заметно мягче. Глава британского центробанка Эндрю Бейли (Andrew Bailey) заявил, что пока не видит необходимости торопиться с повышением ставки. По его словам, вторичные эффекты инфляции остаются умеренными, а рынок труда некоторое время демонстрирует признаки ослабления.

Новые технологии и цифровизация

Экономический симпозиум в Джексон-Хоуле традиционно является не только площадкой для обсуждения процентных ставок. В этом году важное место заняли исследования, посвящённые финансовым инновациям, платёжным системам и другим технологическим процессам.

Особое внимание экономисты уделили токенизации финансовых активов. Развитие цифровых технологий меняет способы хранения и передачи финансовых инструментов, создавая новые вызовы для регулирования.

Для центральных банков это становится всё более серьёзной проблемой: технологические изменения происходят быстрее, чем формируется соответствующая нормативная база.

, Еще недавно главный аргумент скептиков относительно искусственного интеллекта звучал довольно убедительно: вся экономика AI держится на поставщиках инфраструктуры, прежде всего на Nvidia, тогда как крупнейшие технологические компании лишь расходуют огромные суммы на дата-центры, чипы и сетевое оборудование. При таком подходе возникает очевидный вопрос: где конечная экономическая отдача от этих инвестиций? , Фондовый рынок США подходит к началу сентября на высокой ноте, однако на текущей неделе инвесторов ждут сразу два важных испытания. Первое — это свежий отчёт о состоянии рынка труда США, который может повлиять на ожидания относительно дальнейших действий Федеральной резервной системы. Второе — квартальная отчётность Broadcom, водного из ключевых бенефициаров бума искусственного интеллекта. От того, насколько убедительными окажутся экономические данные и результаты технологического сектора, во многом будет зависеть способность рынка продолжить ралли. , Торги на крупнейших фондовых площадках Азии завершились без единой динамики. Поддержку отдельным рынкам оказали корпоративные результаты и ожидания роста экспорта, тогда как давление сохранялось из-за жесткой риторики Федеральной резервной системы (ФРС) США и обострения ситуации на Ближнем Востоке.

Фото: Grok / сгенерировано ИИ

Выступление нового председателя Федеральной резервной системы (ФРС) Кевина Уорша на ежегодном экономическом симпозиуме в Джексон-Хоуле стало главным событием для мировых финансовых рынков в конце августа. Инвесторы ожидали от главы американского центробанка более подробных сигналов о будущей денежно-кредитной политике, но в итоге получили гораздо более жёсткую риторику по инфляции.

Кевин Уорш (Kevin Warsh) дал понять, что борьба с ростом цен остаётся главным приоритетом ФРС, а достижение целевого показателя инфляции в 2% не подлежит пересмотру. После его выступления участники рынка резко повысили вероятность повышения ставки уже на сентябрьском заседании.

Согласно данным CME FedWatch, к понедельнику вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов оценивалась в 60,4%. Днём ранее этот показатель находился примерно на уровне 57%. Ещё в начале прошлой недели рынок рассматривал решение ФРС практически как равновероятный сценарий, однако выступление Уорша заметно изменило расстановку сил.

Инфляция становится главным приоритетом

Ключевой посыл Уорша оказался достаточно однозначным: ФРС не собирается мириться с устойчиво высокой инфляцией и будет готова использовать процентные ставки для возвращения роста цен к целевому уровню.

Председатель американского центробанка заявил, что регулятор должен быть уверен в том, что базовая инфляция движется к целевому показателю «ясно и с достаточной скоростью». Если такой уверенности нет, по словам Уорша, у ФРС «есть работа».

Особое значение имеет то, что новый глава ФРС отдельно подчеркнул неизменность инфляционной цели. Он назвал показатель в 2%, рассчитываемый на основе ценового индекса расходов на личное потребление (PCE), «твёрдой, фиксированной целью».

Тем самым Уорш развеял опасения, что при его руководстве центральный банк может попытаться изменить формулировку или фактически повысить допустимый уровень инфляции. Для финансовых рынков это стало важным сигналом: ФРС стремится сохранить доверие к своей способности контролировать цены.

При этом Уорш не объявил напрямую о поддержке повышения ставки в сентябре. Его риторика была построена вокруг необходимости оценивать поступающие экономические данные, а не заранее обещать конкретные действия.

Именно поэтому ближайшие публикации статистики приобретают особое значение. Следующий отчёт по потребительской инфляции выйдет 11 сентября — всего за несколько дней до заседания ФРС, которое состоится 15–16 сентября.

Рынок труда может изменить картину

Несмотря на жёсткую позицию Уорша по инфляции, американская экономика даёт регулятору и поводы для осторожности. В частности, рынок труда в последнее время демонстрировал признаки ослабления.

В июле занятость в США неожиданно сократилась на 23,000 рабочих мест. На август аналитики, согласно опросу агентства Reuters, ожидают увеличение занятости на 58,000 рабочих мест и уровень безработицы на уровне 4,1%.

Именно поэтому реакция ФРС на инфляцию будет зависеть не от одного показателя. С одной стороны, устойчивый рост цен требует сохранения жёсткой денежной политики. С другой — дальнейшее ухудшение ситуации на рынке труда способно заставить регулятора осторожнее относиться к повышению стоимости заимствований.

Некоторые аналитики уже сомневаются, что для повышения ставки существует достаточно оснований.

Мэтью Дж. Мэйли (Matthew J. Maley), главный рыночный стратег Miller Tabak & Co., заявил, что «эмпирических оснований для повышения ставки по-прежнему нет». По его мнению, рынок труда ослабевает, тогда как инфляционные показатели после предыдущего заседания Федерального комитеа по операциям на открытом рынке (FOMC) оказались лучше ожиданий.

Однако противоположная точка зрения сейчас получает всё большее распространение. Эксперты из Deutsche Bank назвали выступление Уорша неожиданно конкретным и явно склоняющимся в «ястребином» направлении. Крупнейший по сумме активов и числу сотрудников частный финансовый конгломерат в Германии по-прежнему ожидает повышения ставки ФРС на 50 базисных пунктов в совокупности в этом году — на сентябрьском и декабрьском заседаниях.

Глава ФРС не хочет заранее обещать рынку снижение ставок

Ещё одна важная особенность выступления нового председателя ФРС заключается в его отношении к ожиданиям финансовых рынков.

Кевин Уорш дал понять, что не собирается заранее сообщать инвесторам направление будущих решений по процентной ставке. Такой подход отличается от практики, при которой центральные банки иногда стараются заранее подготовить рынок к изменению политики.

С одной стороны, это позволяет ФРС сохранять большую свободу действий. С другой — повышает чувствительность финансовых рынков к каждому новому экономическому показателю.

«Чувствительность к ближайшим данным по инфляции высока», — отметили аналитики Nomura. По их мнению, Уорш фактически дал понять, что денежно-кредитная политика может потребовать реакции, если снижение инфляции не будет происходить достаточно быстро.

Таким образом, до сентябрьского заседания рынок будет особенно внимательно следить за статистикой по потребительским ценам, рынку труда, заработным платам и экономической активности.

ФРС и Минфин США могут вступить в противоречие

Жёсткая позиция Уорша может иметь последствия не только для ставки ФРС, но и для американского рынка государственных облигаций.

Gavekal Research обращает внимание на то, что новый председатель ФРС рассматривает краткосрочные процентные ставки как основной инструмент денежно-кредитной политики. Это, по мнению аналитиков, может означать дальнейшее сокращение средней дюрации баланса Федеральной резервной системы.

В то же время Министерство финансов США в начале августа объявило об увеличении выкупа долгосрочных казначейских облигаций. Такая политика потенциально направлена на сдерживание дальнейшего роста доходностей.

В результате действия ФРС и Минфина могут оказаться далеко не согласованными.

«Это, по-видимому, ставит ФРС в противоречие с Министерством финансов США», — считают в Gavekal Research.

Для инвесторов это важный момент. Если ФРС будет ориентироваться на жёсткую денежно-кредитную политику и высокие краткосрочные ставки, давление на доходности облигаций может сохраниться. Одновременно действия Минфина способны ограничивать рост доходностей долгосрочных бумаг.

Золото оказалось под давлением

Одним из первых активов, отреагировавших на изменение ожиданий по ставкам, стало золото.

Драгоценный металл в августе продемонстрировал исключительно сильный рост — примерно на 14%, что стало его лучшим месячным результатом в текущем столетии. Однако после жёсткого выступления председателя ФРС Кевина Уорша золото начало дешеветь, а азиатские фондовые рынки в понедельник также оказались под давлением.

Логика рынка достаточно проста. Если ФРС действительно готова повысить ставки, доллар получает дополнительную поддержку, тогда как привлекательность золота снижается. Драгоценный металл не приносит процентного дохода, поэтому рост доходности альтернативных долларовых активов способен уменьшить спрос на него.

Аналитики Susquehanna полагают, что жёсткое заявление Уорша о намерении вернуть инфляцию к целевому уровню 2% вкупе с намёком на возможное дальнейшее повышение ставок укрепляют доллар и ослабляют так называемую «ставку на обесценивание», которая до этого поддерживала золото.

Таким образом, динамика золота в ближайшие недели будет тесно связана с тем, насколько сильно рынок поверит в готовность ФРС ужесточать денежно-кредитную политику.

Европа также не спешит расслабляться

Сигналы из Джексон-Хоула свидетельствуют, что инфляционная проблема волнует не только американский центробанк.

Представители Европейского центрального банка (ЕЦБ) также предупредили о сохраняющихся ценовых рисках. Член Управляющего совета ЕЦБ Примож Доленц (Primož Dolenc) заявил, что устойчивость европейской экономики и продолжающийся военный конфликт на Ближнем Востоке создают основания для повышения ставки в сентябре.

Глава Банка Словении отметил, что инфляционная ситуация не разрешается сама собой.

Глава австрийского центробанка Мартин Кохер (Martin Kocher), в свою очередь, отметил появление «большего импульса» в европейской экономике. По оценкам аналитиков, инфляция в еврозоне в августе могла достигнуть 3,3%. Кохер подчеркнул, что регуляторы сохраняют бдительность и не впадают в самоуспокоенность.

На этом фоне позиция Банка Англии выглядит заметно мягче. Глава британского центробанка Эндрю Бейли (Andrew Bailey) заявил, что пока не видит необходимости торопиться с повышением ставки. По его словам, вторичные эффекты инфляции остаются умеренными, а рынок труда некоторое время демонстрирует признаки ослабления.

Новые технологии и цифровизация

Экономический симпозиум в Джексон-Хоуле традиционно является не только площадкой для обсуждения процентных ставок. В этом году важное место заняли исследования, посвящённые финансовым инновациям, платёжным системам и другим технологическим процессам.

Особое внимание экономисты уделили токенизации финансовых активов. Развитие цифровых технологий меняет способы хранения и передачи финансовых инструментов, создавая новые вызовы для регулирования.

Для центральных банков это становится всё более серьёзной проблемой: технологические изменения происходят быстрее, чем формируется соответствующая нормативная база.

, Еще недавно главный аргумент скептиков относительно искусственного интеллекта звучал довольно убедительно: вся экономика AI держится на поставщиках инфраструктуры, прежде всего на Nvidia, тогда как крупнейшие технологические компании лишь расходуют огромные суммы на дата-центры, чипы и сетевое оборудование. При таком подходе возникает очевидный вопрос: где конечная экономическая отдача от этих инвестиций? , Фондовый рынок США подходит к началу сентября на высокой ноте, однако на текущей неделе инвесторов ждут сразу два важных испытания. Первое — это свежий отчёт о состоянии рынка труда США, который может повлиять на ожидания относительно дальнейших действий Федеральной резервной системы. Второе — квартальная отчётность Broadcom, водного из ключевых бенефициаров бума искусственного интеллекта. От того, насколько убедительными окажутся экономические данные и результаты технологического сектора, во многом будет зависеть способность рынка продолжить ралли. , Торги на крупнейших фондовых площадках Азии завершились без единой динамики. Поддержку отдельным рынкам оказали корпоративные результаты и ожидания роста экспорта, тогда как давление сохранялось из-за жесткой риторики Федеральной резервной системы (ФРС) США и обострения ситуации на Ближнем Востоке.

Фото: Grok / сгенерировано ИИ

Выступление нового председателя Федеральной резервной системы (ФРС) Кевина Уорша на ежегодном экономическом симпозиуме в Джексон-Хоуле стало главным событием для мировых финансовых рынков в конце августа. Инвесторы ожидали от главы американского центробанка более подробных сигналов о будущей денежно-кредитной политике, но в итоге получили гораздо более жёсткую риторику по инфляции.

Кевин Уорш (Kevin Warsh) дал понять, что борьба с ростом цен остаётся главным приоритетом ФРС, а достижение целевого показателя инфляции в 2% не подлежит пересмотру. После его выступления участники рынка резко повысили вероятность повышения ставки уже на сентябрьском заседании.

Согласно данным CME FedWatch, к понедельнику вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов оценивалась в 60,4%. Днём ранее этот показатель находился примерно на уровне 57%. Ещё в начале прошлой недели рынок рассматривал решение ФРС практически как равновероятный сценарий, однако выступление Уорша заметно изменило расстановку сил.

Инфляция становится главным приоритетом

Ключевой посыл Уорша оказался достаточно однозначным: ФРС не собирается мириться с устойчиво высокой инфляцией и будет готова использовать процентные ставки для возвращения роста цен к целевому уровню.

Председатель американского центробанка заявил, что регулятор должен быть уверен в том, что базовая инфляция движется к целевому показателю «ясно и с достаточной скоростью». Если такой уверенности нет, по словам Уорша, у ФРС «есть работа».

Особое значение имеет то, что новый глава ФРС отдельно подчеркнул неизменность инфляционной цели. Он назвал показатель в 2%, рассчитываемый на основе ценового индекса расходов на личное потребление (PCE), «твёрдой, фиксированной целью».

Тем самым Уорш развеял опасения, что при его руководстве центральный банк может попытаться изменить формулировку или фактически повысить допустимый уровень инфляции. Для финансовых рынков это стало важным сигналом: ФРС стремится сохранить доверие к своей способности контролировать цены.

При этом Уорш не объявил напрямую о поддержке повышения ставки в сентябре. Его риторика была построена вокруг необходимости оценивать поступающие экономические данные, а не заранее обещать конкретные действия.

Именно поэтому ближайшие публикации статистики приобретают особое значение. Следующий отчёт по потребительской инфляции выйдет 11 сентября — всего за несколько дней до заседания ФРС, которое состоится 15–16 сентября.

Рынок труда может изменить картину

Несмотря на жёсткую позицию Уорша по инфляции, американская экономика даёт регулятору и поводы для осторожности. В частности, рынок труда в последнее время демонстрировал признаки ослабления.

В июле занятость в США неожиданно сократилась на 23,000 рабочих мест. На август аналитики, согласно опросу агентства Reuters, ожидают увеличение занятости на 58,000 рабочих мест и уровень безработицы на уровне 4,1%.

Именно поэтому реакция ФРС на инфляцию будет зависеть не от одного показателя. С одной стороны, устойчивый рост цен требует сохранения жёсткой денежной политики. С другой — дальнейшее ухудшение ситуации на рынке труда способно заставить регулятора осторожнее относиться к повышению стоимости заимствований.

Некоторые аналитики уже сомневаются, что для повышения ставки существует достаточно оснований.

Мэтью Дж. Мэйли (Matthew J. Maley), главный рыночный стратег Miller Tabak & Co., заявил, что «эмпирических оснований для повышения ставки по-прежнему нет». По его мнению, рынок труда ослабевает, тогда как инфляционные показатели после предыдущего заседания Федерального комитеа по операциям на открытом рынке (FOMC) оказались лучше ожиданий.

Однако противоположная точка зрения сейчас получает всё большее распространение. Эксперты из Deutsche Bank назвали выступление Уорша неожиданно конкретным и явно склоняющимся в «ястребином» направлении. Крупнейший по сумме активов и числу сотрудников частный финансовый конгломерат в Германии по-прежнему ожидает повышения ставки ФРС на 50 базисных пунктов в совокупности в этом году — на сентябрьском и декабрьском заседаниях.

Глава ФРС не хочет заранее обещать рынку снижение ставок

Ещё одна важная особенность выступления нового председателя ФРС заключается в его отношении к ожиданиям финансовых рынков.

Кевин Уорш дал понять, что не собирается заранее сообщать инвесторам направление будущих решений по процентной ставке. Такой подход отличается от практики, при которой центральные банки иногда стараются заранее подготовить рынок к изменению политики.

С одной стороны, это позволяет ФРС сохранять большую свободу действий. С другой — повышает чувствительность финансовых рынков к каждому новому экономическому показателю.

«Чувствительность к ближайшим данным по инфляции высока», — отметили аналитики Nomura. По их мнению, Уорш фактически дал понять, что денежно-кредитная политика может потребовать реакции, если снижение инфляции не будет происходить достаточно быстро.

Таким образом, до сентябрьского заседания рынок будет особенно внимательно следить за статистикой по потребительским ценам, рынку труда, заработным платам и экономической активности.

ФРС и Минфин США могут вступить в противоречие

Жёсткая позиция Уорша может иметь последствия не только для ставки ФРС, но и для американского рынка государственных облигаций.

Gavekal Research обращает внимание на то, что новый председатель ФРС рассматривает краткосрочные процентные ставки как основной инструмент денежно-кредитной политики. Это, по мнению аналитиков, может означать дальнейшее сокращение средней дюрации баланса Федеральной резервной системы.

В то же время Министерство финансов США в начале августа объявило об увеличении выкупа долгосрочных казначейских облигаций. Такая политика потенциально направлена на сдерживание дальнейшего роста доходностей.

В результате действия ФРС и Минфина могут оказаться далеко не согласованными.

«Это, по-видимому, ставит ФРС в противоречие с Министерством финансов США», — считают в Gavekal Research.

Для инвесторов это важный момент. Если ФРС будет ориентироваться на жёсткую денежно-кредитную политику и высокие краткосрочные ставки, давление на доходности облигаций может сохраниться. Одновременно действия Минфина способны ограничивать рост доходностей долгосрочных бумаг.

Золото оказалось под давлением

Одним из первых активов, отреагировавших на изменение ожиданий по ставкам, стало золото.

Драгоценный металл в августе продемонстрировал исключительно сильный рост — примерно на 14%, что стало его лучшим месячным результатом в текущем столетии. Однако после жёсткого выступления председателя ФРС Кевина Уорша золото начало дешеветь, а азиатские фондовые рынки в понедельник также оказались под давлением.

Логика рынка достаточно проста. Если ФРС действительно готова повысить ставки, доллар получает дополнительную поддержку, тогда как привлекательность золота снижается. Драгоценный металл не приносит процентного дохода, поэтому рост доходности альтернативных долларовых активов способен уменьшить спрос на него.

Аналитики Susquehanna полагают, что жёсткое заявление Уорша о намерении вернуть инфляцию к целевому уровню 2% вкупе с намёком на возможное дальнейшее повышение ставок укрепляют доллар и ослабляют так называемую «ставку на обесценивание», которая до этого поддерживала золото.

Таким образом, динамика золота в ближайшие недели будет тесно связана с тем, насколько сильно рынок поверит в готовность ФРС ужесточать денежно-кредитную политику.

Европа также не спешит расслабляться

Сигналы из Джексон-Хоула свидетельствуют, что инфляционная проблема волнует не только американский центробанк.

Представители Европейского центрального банка (ЕЦБ) также предупредили о сохраняющихся ценовых рисках. Член Управляющего совета ЕЦБ Примож Доленц (Primož Dolenc) заявил, что устойчивость европейской экономики и продолжающийся военный конфликт на Ближнем Востоке создают основания для повышения ставки в сентябре.

Глава Банка Словении отметил, что инфляционная ситуация не разрешается сама собой.

Глава австрийского центробанка Мартин Кохер (Martin Kocher), в свою очередь, отметил появление «большего импульса» в европейской экономике. По оценкам аналитиков, инфляция в еврозоне в августе могла достигнуть 3,3%. Кохер подчеркнул, что регуляторы сохраняют бдительность и не впадают в самоуспокоенность.

На этом фоне позиция Банка Англии выглядит заметно мягче. Глава британского центробанка Эндрю Бейли (Andrew Bailey) заявил, что пока не видит необходимости торопиться с повышением ставки. По его словам, вторичные эффекты инфляции остаются умеренными, а рынок труда некоторое время демонстрирует признаки ослабления.

Новые технологии и цифровизация

Экономический симпозиум в Джексон-Хоуле традиционно является не только площадкой для обсуждения процентных ставок. В этом году важное место заняли исследования, посвящённые финансовым инновациям, платёжным системам и другим технологическим процессам.

Особое внимание экономисты уделили токенизации финансовых активов. Развитие цифровых технологий меняет способы хранения и передачи финансовых инструментов, создавая новые вызовы для регулирования.

Для центральных банков это становится всё более серьёзной проблемой: технологические изменения происходят быстрее, чем формируется соответствующая нормативная база.

, Еще недавно главный аргумент скептиков относительно искусственного интеллекта звучал довольно убедительно: вся экономика AI держится на поставщиках инфраструктуры, прежде всего на Nvidia, тогда как крупнейшие технологические компании лишь расходуют огромные суммы на дата-центры, чипы и сетевое оборудование. При таком подходе возникает очевидный вопрос: где конечная экономическая отдача от этих инвестиций? , Фондовый рынок США подходит к началу сентября на высокой ноте, однако на текущей неделе инвесторов ждут сразу два важных испытания. Первое — это свежий отчёт о состоянии рынка труда США, который может повлиять на ожидания относительно дальнейших действий Федеральной резервной системы. Второе — квартальная отчётность Broadcom, водного из ключевых бенефициаров бума искусственного интеллекта. От того, насколько убедительными окажутся экономические данные и результаты технологического сектора, во многом будет зависеть способность рынка продолжить ралли. , Торги на крупнейших фондовых площадках Азии завершились без единой динамики. Поддержку отдельным рынкам оказали корпоративные результаты и ожидания роста экспорта, тогда как давление сохранялось из-за жесткой риторики Федеральной резервной системы (ФРС) США и обострения ситуации на Ближнем Востоке.

Фото: Grok / сгенерировано ИИ

Выступление нового председателя Федеральной резервной системы (ФРС) Кевина Уорша на ежегодном экономическом симпозиуме в Джексон-Хоуле стало главным событием для мировых финансовых рынков в конце августа. Инвесторы ожидали от главы американского центробанка более подробных сигналов о будущей денежно-кредитной политике, но в итоге получили гораздо более жёсткую риторику по инфляции.

Кевин Уорш (Kevin Warsh) дал понять, что борьба с ростом цен остаётся главным приоритетом ФРС, а достижение целевого показателя инфляции в 2% не подлежит пересмотру. После его выступления участники рынка резко повысили вероятность повышения ставки уже на сентябрьском заседании.

Согласно данным CME FedWatch, к понедельнику вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов оценивалась в 60,4%. Днём ранее этот показатель находился примерно на уровне 57%. Ещё в начале прошлой недели рынок рассматривал решение ФРС практически как равновероятный сценарий, однако выступление Уорша заметно изменило расстановку сил.

Инфляция становится главным приоритетом

Ключевой посыл Уорша оказался достаточно однозначным: ФРС не собирается мириться с устойчиво высокой инфляцией и будет готова использовать процентные ставки для возвращения роста цен к целевому уровню.

Председатель американского центробанка заявил, что регулятор должен быть уверен в том, что базовая инфляция движется к целевому показателю «ясно и с достаточной скоростью». Если такой уверенности нет, по словам Уорша, у ФРС «есть работа».

Особое значение имеет то, что новый глава ФРС отдельно подчеркнул неизменность инфляционной цели. Он назвал показатель в 2%, рассчитываемый на основе ценового индекса расходов на личное потребление (PCE), «твёрдой, фиксированной целью».

Тем самым Уорш развеял опасения, что при его руководстве центральный банк может попытаться изменить формулировку или фактически повысить допустимый уровень инфляции. Для финансовых рынков это стало важным сигналом: ФРС стремится сохранить доверие к своей способности контролировать цены.

При этом Уорш не объявил напрямую о поддержке повышения ставки в сентябре. Его риторика была построена вокруг необходимости оценивать поступающие экономические данные, а не заранее обещать конкретные действия.

Именно поэтому ближайшие публикации статистики приобретают особое значение. Следующий отчёт по потребительской инфляции выйдет 11 сентября — всего за несколько дней до заседания ФРС, которое состоится 15–16 сентября.

Рынок труда может изменить картину

Несмотря на жёсткую позицию Уорша по инфляции, американская экономика даёт регулятору и поводы для осторожности. В частности, рынок труда в последнее время демонстрировал признаки ослабления.

В июле занятость в США неожиданно сократилась на 23,000 рабочих мест. На август аналитики, согласно опросу агентства Reuters, ожидают увеличение занятости на 58,000 рабочих мест и уровень безработицы на уровне 4,1%.

Именно поэтому реакция ФРС на инфляцию будет зависеть не от одного показателя. С одной стороны, устойчивый рост цен требует сохранения жёсткой денежной политики. С другой — дальнейшее ухудшение ситуации на рынке труда способно заставить регулятора осторожнее относиться к повышению стоимости заимствований.

Некоторые аналитики уже сомневаются, что для повышения ставки существует достаточно оснований.

Мэтью Дж. Мэйли (Matthew J. Maley), главный рыночный стратег Miller Tabak & Co., заявил, что «эмпирических оснований для повышения ставки по-прежнему нет». По его мнению, рынок труда ослабевает, тогда как инфляционные показатели после предыдущего заседания Федерального комитеа по операциям на открытом рынке (FOMC) оказались лучше ожиданий.

Однако противоположная точка зрения сейчас получает всё большее распространение. Эксперты из Deutsche Bank назвали выступление Уорша неожиданно конкретным и явно склоняющимся в «ястребином» направлении. Крупнейший по сумме активов и числу сотрудников частный финансовый конгломерат в Германии по-прежнему ожидает повышения ставки ФРС на 50 базисных пунктов в совокупности в этом году — на сентябрьском и декабрьском заседаниях.

Глава ФРС не хочет заранее обещать рынку снижение ставок

Ещё одна важная особенность выступления нового председателя ФРС заключается в его отношении к ожиданиям финансовых рынков.

Кевин Уорш дал понять, что не собирается заранее сообщать инвесторам направление будущих решений по процентной ставке. Такой подход отличается от практики, при которой центральные банки иногда стараются заранее подготовить рынок к изменению политики.

С одной стороны, это позволяет ФРС сохранять большую свободу действий. С другой — повышает чувствительность финансовых рынков к каждому новому экономическому показателю.

«Чувствительность к ближайшим данным по инфляции высока», — отметили аналитики Nomura. По их мнению, Уорш фактически дал понять, что денежно-кредитная политика может потребовать реакции, если снижение инфляции не будет происходить достаточно быстро.

Таким образом, до сентябрьского заседания рынок будет особенно внимательно следить за статистикой по потребительским ценам, рынку труда, заработным платам и экономической активности.

ФРС и Минфин США могут вступить в противоречие

Жёсткая позиция Уорша может иметь последствия не только для ставки ФРС, но и для американского рынка государственных облигаций.

Gavekal Research обращает внимание на то, что новый председатель ФРС рассматривает краткосрочные процентные ставки как основной инструмент денежно-кредитной политики. Это, по мнению аналитиков, может означать дальнейшее сокращение средней дюрации баланса Федеральной резервной системы.

В то же время Министерство финансов США в начале августа объявило об увеличении выкупа долгосрочных казначейских облигаций. Такая политика потенциально направлена на сдерживание дальнейшего роста доходностей.

В результате действия ФРС и Минфина могут оказаться далеко не согласованными.

«Это, по-видимому, ставит ФРС в противоречие с Министерством финансов США», — считают в Gavekal Research.

Для инвесторов это важный момент. Если ФРС будет ориентироваться на жёсткую денежно-кредитную политику и высокие краткосрочные ставки, давление на доходности облигаций может сохраниться. Одновременно действия Минфина способны ограничивать рост доходностей долгосрочных бумаг.

Золото оказалось под давлением

Одним из первых активов, отреагировавших на изменение ожиданий по ставкам, стало золото.

Драгоценный металл в августе продемонстрировал исключительно сильный рост — примерно на 14%, что стало его лучшим месячным результатом в текущем столетии. Однако после жёсткого выступления председателя ФРС Кевина Уорша золото начало дешеветь, а азиатские фондовые рынки в понедельник также оказались под давлением.

Логика рынка достаточно проста. Если ФРС действительно готова повысить ставки, доллар получает дополнительную поддержку, тогда как привлекательность золота снижается. Драгоценный металл не приносит процентного дохода, поэтому рост доходности альтернативных долларовых активов способен уменьшить спрос на него.

Аналитики Susquehanna полагают, что жёсткое заявление Уорша о намерении вернуть инфляцию к целевому уровню 2% вкупе с намёком на возможное дальнейшее повышение ставок укрепляют доллар и ослабляют так называемую «ставку на обесценивание», которая до этого поддерживала золото.

Таким образом, динамика золота в ближайшие недели будет тесно связана с тем, насколько сильно рынок поверит в готовность ФРС ужесточать денежно-кредитную политику.

Европа также не спешит расслабляться

Сигналы из Джексон-Хоула свидетельствуют, что инфляционная проблема волнует не только американский центробанк.

Представители Европейского центрального банка (ЕЦБ) также предупредили о сохраняющихся ценовых рисках. Член Управляющего совета ЕЦБ Примож Доленц (Primož Dolenc) заявил, что устойчивость европейской экономики и продолжающийся военный конфликт на Ближнем Востоке создают основания для повышения ставки в сентябре.

Глава Банка Словении отметил, что инфляционная ситуация не разрешается сама собой.

Глава австрийского центробанка Мартин Кохер (Martin Kocher), в свою очередь, отметил появление «большего импульса» в европейской экономике. По оценкам аналитиков, инфляция в еврозоне в августе могла достигнуть 3,3%. Кохер подчеркнул, что регуляторы сохраняют бдительность и не впадают в самоуспокоенность.

На этом фоне позиция Банка Англии выглядит заметно мягче. Глава британского центробанка Эндрю Бейли (Andrew Bailey) заявил, что пока не видит необходимости торопиться с повышением ставки. По его словам, вторичные эффекты инфляции остаются умеренными, а рынок труда некоторое время демонстрирует признаки ослабления.

Новые технологии и цифровизация

Экономический симпозиум в Джексон-Хоуле традиционно является не только площадкой для обсуждения процентных ставок. В этом году важное место заняли исследования, посвящённые финансовым инновациям, платёжным системам и другим технологическим процессам.

Особое внимание экономисты уделили токенизации финансовых активов. Развитие цифровых технологий меняет способы хранения и передачи финансовых инструментов, создавая новые вызовы для регулирования.

Для центральных банков это становится всё более серьёзной проблемой: технологические изменения происходят быстрее, чем формируется соответствующая нормативная база.

, Еще недавно главный аргумент скептиков относительно искусственного интеллекта звучал довольно убедительно: вся экономика AI держится на поставщиках инфраструктуры, прежде всего на Nvidia, тогда как крупнейшие технологические компании лишь расходуют огромные суммы на дата-центры, чипы и сетевое оборудование. При таком подходе возникает очевидный вопрос: где конечная экономическая отдача от этих инвестиций? , Фондовый рынок США подходит к началу сентября на высокой ноте, однако на текущей неделе инвесторов ждут сразу два важных испытания. Первое — это свежий отчёт о состоянии рынка труда США, который может повлиять на ожидания относительно дальнейших действий Федеральной резервной системы. Второе — квартальная отчётность Broadcom, водного из ключевых бенефициаров бума искусственного интеллекта. От того, насколько убедительными окажутся экономические данные и результаты технологического сектора, во многом будет зависеть способность рынка продолжить ралли. , Торги на крупнейших фондовых площадках Азии завершились без единой динамики. Поддержку отдельным рынкам оказали корпоративные результаты и ожидания роста экспорта, тогда как давление сохранялось из-за жесткой риторики Федеральной резервной системы (ФРС) США и обострения ситуации на Ближнем Востоке.